2014年6月
文／納言
美國聯邦儲備局一如市場所料，於今年初開始逐步 降低量化寬鬆的數量，依照現行的步伐，第三輪量化 寬鬆計劃將會在今年底全面完結，下一步將會是結束 零利率政策，雖然現在沒有肯定的時間表，但一定會 是2014 年之後，究竟是2015 年中，還是年底？有無可 能延遲至2016 年初？現在仍然是眾說紛紜，一般都認 為聯儲局會在2015 的後半年開始，逐步上調利率。 加息的時間表取決於兩大因素：失業率和通脹。
4 月份美國失業率已跌破6.5%，假若就業市場繼續穩 定增長，到2015 下半年，失業率極有可能下降至接 近5.5%，差不多回復金融海嘯前的水平，可說是貼近 全民就業；若單從失業率的角度，絕對有理由支持於 2015 年加息。因此加息遲或早的關鍵，並不是失業率， 而是未來通脹的走勢。若然通脹可維持在2% 左右， 聯儲局並無提早加息的必要。
過去數年，美國整體通脹都保持在2% 以下，今年 初更跌至接近1%，遠遠低於聯儲局的目標，但隨著 失業率下降，工資開始在過去數月呈現向上攀升的跡 象，工資成本增加，最終會轉嫁到消費者身上，導致 物價上升，因而有人擔心通脹的壓力會比預期中來得 急，迫使聯儲局提早加息來壓抑通脹。
其實，整體消費物價指數可分為兩大方面：服務和 商品。從過去的經濟週期可以看到，工資的高低無疑 會影響市民購買服務時所付的價錢，加薪通常都會令服務價格上升，但工資和商品價格的關係就並不明 顯，有時候還呈現相反方向，原因是商品價格較受 外來的因素影響，特別是外國進口貨品。有研究顯 示過去十多年，美國可以一直維持低通脹，其中一 個主要原因是，中國產品價廉物美，導致商品價格 長期維持低水平。展望未來一至兩年，工資會繼續 帶動服務價格上升，但不足令整體物價急升，原因 是美元強勢會進一步壓抑進口商品的價格。
除了時間表外，市場近日另一個關注點，就是加 息的幅度。金融風暴前的研究一般都認為，由聯儲 局直接控制的隔日利率，在正常的情形下應該是4% 左右，根據這個指標，當美國經濟全面復甦，聯儲 局應該會把利息由現在的0%，逐漸提高至4%，但 市場現在預計10 年後的隔日利率仍然低於3%，實在 令人費解，是否代表10 年後美國的 經濟仍然未能全面復甦？還是有其他 特別原因？似乎無人能夠提出一個合 理的解釋。若然長遠的利率是3% 的 話，並不單單改變美國債券市場的面 貌，對其他金融市場如股票，也有深 遠影響。利率長時間處於過低水平， 從長遠的角度而言，並不是好事，最 終只會導致通脹急升，泡沫重現，實 在需要小心處理。
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